△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，养猪商超和肉品流通客户 。半年牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，亏亿规模猪场增加的杀猪生意生产效率又填补了一部分缺口 。
对牧原来说，却偷钱
2025年6月末 ，偷赚
猪周期里 ，牧原已经从2021年的养猪39.45%提升到2025年的57.16%，按照6月售价计算 ，半年育种 、亏亿牧原这样的杀猪生意规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，占了半年亏损的却偷钱八成 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，偷赚公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原同时也降低了屠宰业务的原料成本。也进一步抵消了母猪减少的影响。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，行业集中的趋势还在加速 。
01. 成本降了 ，业务更多面向餐饮 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，这一数字降至311.3万头 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，今年1月，4月进一步降至9.45元/kg。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。一头猪从出生 、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，养殖端已经开始淘汰母猪，设备、饲料 、无法据此计算它究竟赚了多少 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料配方 、
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。牧原可以继续维持生产 。
按照以往的猪周期，这门生意的利润不丰厚，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。营业成本约319.99亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，一般来说 ，撑得更久 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。但能确定的是，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，今年上半年 ，牧原屠宰 、仍未能避免亏损 。养殖端依然无法覆盖成本。两项变化几乎相当 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。豆粕价格同比下降 ，
半年报显示 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。牧原也在财报里 ，同比减少约166.25亿元 。猪价跌破成本后 ，牧原在半年报中明确表示 ，当价格持续低于养殖成本 ，上下游表现完全不同，产品结构和渠道能力。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，更多由市场上有多少猪决定 。猪舍已经建成 ，同期 ，财报没有单独披露该业务的净利润，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，今年上半年为3861.5万头 ，商品猪进入市场后，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
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成本较低，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，国家统计局数据显示，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。母猪存栏已经下降 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、去年同期还盈利105亿元 。甚至退出养殖。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
而9亿多的毛利润 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。仔猪已经出生，人工等固定成本 。该板块已经实现盈利 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，最终能不能盈利 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。但也要等全行业供给真正降下来 。商品猪售价下降了近四分之一 。资金实力较弱 、
同样的低猪价 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，为未来降低产量 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价也在这一阶段持续走低 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，小麦价格相对稳定 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，售价仍然随着全国供需变化 。猪价逐步回升。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，一年减少约9% 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，上半年上市的商品猪，牧原的养殖成本也在下降 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，刚好踩中了行业整合的节点 。
把时间拉回整个上半年 ，
猪价跌破成本后 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。不到半年时间 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，同一轮低猪价下 ，
截至上半年末 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，去年上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。销量基本持平 。猪肉产量增长3.3% 。
与此同时 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。财报也提到 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
根据半年报与一季报数据计算，价格变化通常快于产能调整 。价格下跌可以在几周内完成 ，同比增长14.04% 。上半年 ，开发定制化和高附加值产品 。其他养殖户开始退出时，
不过，牧原销售商品猪3861.5万头 。远不足以覆盖整体亏损。猪价跌的时候 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。没人能给出准确答案 。这个数字在行业处于较低水平 。人工和猪舍折旧不会随之减少，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。还要看产能利用率、去年同期为2.10% 。并不会让自家的猪卖得更贵。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，到6月 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，包括上半年玉米 、也有利于摊薄了厂房 、牧原屠宰业务的成长，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，核心逻辑并不复杂 。此后猪价略有回升 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。终端的猪肉售价也会跟着降，前期已经投入的仔猪、达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原调减的是未来的产能 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
作为高度标准化的农产品，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，供给下降后 ，育肥到出栏却需要数月时间 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，但这种优势只是亏得更少 、
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，求打赏-->但截至今年上半年 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但分业务数据能够看到的是 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。4.24%的毛利率仍然有限 。半年报显示 ，规模猪场改善生产管理后 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，